Экономические параллели

Депрессии удалось избежать. Пора готовиться к новой рецессии? Этим вопросом задаются многие ученые, включая экономиста Принстонского университета Алана Блайндера (Прим. Profinance.ru: известный американский экономист, профессор экономического факультета Принстонского университета и содиректор Принстонского центра исследований в области экономической политики, основанного в 1990 году). По его словам, 2009 год не превратился в кошмар 1930-х благодаря сочетанию монетарной и фискальной экспансии. Однако радоваться еще рано, потому что миссия еще не выполнена до конца. Преждевременная отмена стимулов может обернуться тем, что 2010 год станет точной копией 1936 года, когда череда ошибок - повышение требований к банковским резервам во стороны ФРС и балансировка федерального бюджета - привели к началу второго витка рецессии. "Чтобы избежать ужасов 1936-37 годов, связанных с политическими ошибками, ФРС и правительство должны действовать согласовано", - отмечает он. Нынешняя рецессия считается худшей за последние 50 лет, однако, перед политиками стоит все та же проблема, которая стара, как мир: как понять, что уже хватит? Конечно, они живут не в изоляции, им доступно большое количество информации, как количественной (экономические данные), как и качественной (потребительские и деловые исследования), которая призвана помочь им решить, когда пациент уже скорее жив, чем мертв и его можно отключать от системы жизнеобеспечения. В их распоряжении масса эконометрических моделей, недостатки которых становятся очевидными лишь по факту. У них есть (по крайней мере, в это хочется верить) опыт, мудрость, здравый смысл и возможность предпринимать шаги, которые могут оказаться политически непопулярными сегодня, но жизненно важными для состояния экономики завтра.
Начнем с монетарной политики. Посмотрим, чем могут руководствоваться семь мужчин и женщин в Вашингтоне и 12 - в регионах. Индикаторы бизнес-циклов - традиционные ориентиры того, что ждет нас впереди, что совпадает с экономическими отливами и приливами, а что отстает от них (по правде сказать, я никогда не понимала ценности так называемых запаздывающих индикаторов). Conference Board рассчитывает индекс опережающих экономических индикаторов, которые достигли своего максимума в марте 2006 года, а потом, более года консолидировались в узком диапазоне. В июле 2007 они вновь приблизились к вершинам, но лишь затем, чтобы с треском провалиться. Большую часть времени их благополучно игнорируют, особенно, когда они идут в разрез с общими прогнозами. К десяти компонента, большинство из которых к моменту выхода индекса, уже всем известны, относятся так же. Данные за апрель, опубликованные 21 марта, вышли на уровне +1.0%, превысив средний прогноз +0.8%. Это первое увеличение с июня прошлого года. По большей части, оно было связано с ростом цен на акции, спрэдом между ставкой по федеральным фондам и 10-леним казначейским облигациям и потребительскими ожиданиями.
Однако значения одного месяца - еще не повод делать скоропалительные выводы. И уж тем более не основание отказываться от мрачных прогнозов, нашедших свое отражение в полугодовом индексе опережающих индикаторов и диффузном индексе. К слову сказать, экономисты Conference Board предпочитают их месячным показателям. Кроме того, последующие пересмотры могут существенно изменить облик индикаторов: январский рост на 0.4% в конце концов оказался снижением на 0.2%. На данный момент, финансовые, или нематериальные индикаторы, такие как спрэд процентных ставок, фондовый рынок и реальная денежная масса М2, подают обнадеживающие сигналы. Как правило, за ними следуют с некоторым опозданием и более вещественные индикаторы, такие как заявки на пособие по безработице, разрешения на строительство, заказы на средства производства, и т.д. Цены на сырье спутывают карты. Индекс цен спот на сырье, не включающий в себя цены на нефть, достиг дна в декабре, три месяца никуда не двигался, и лишь затем начал укрепляться. Этому есть объяснение. Так называемые "чувствительные цены на сырье" реагируют на малейшие изменения спроса. Производители могут начать увеличивать покупки меди и металлолома быстрее, чем производители сырья начнут повышать объемы производства. В итоге цены растут.
Однако ФРС не достаточно нематериальных индикаторов и цен на акции, возможно, именно поэтому монетарная политика, как правило, отстает от экономических событий. Что же касается фискальных ограничений, то здесь единственным поводом для беспокойства пока является явно выраженное желание администрации Обамы увеличить налоги для богатых и невысказанная потребность повысить налоги для всех остальных, чтобы финансировать предполагаемые расходы. Конгресс одобрил программу фискального стимулирования на сумму $787 млрд. (пока из этой суммы потрачено лишь 11%), а также бюджет на сумму $3.55 трлн. Предполагаемый дефицит бюджета на текущий финансовый год составляет $1.84 трлн, а на 2010 год - $1.26 трлн. И это еще до осуществления мечты об реформе системы здравоохранения. Основная идея о том, что Конгресс сумеет подлатать одну шестую американской экономики до августовских каникул - это плод великой глупости или гордыни. И то и другое ужасает. По словам Барака Обамы, текущие дефициты являются недопустимыми, однако, насколько это верно, будут решать иностранные инвесторы. В какой-то момент они потребуют более высоких доходов на свои долларовые активы, или просто вернут их назад. Более красноречивого признака того, что правительство сильно опоздало с ужесточением фискальной политики просто не найти. Если же подобные события начнут происходить на фоне затянувшихся стимулирующих мер в рамках монетарной политики, раздувающих инфляционные ожидания и, соответственно, усиливающих саму инфляцию, настанет время беспокоиться о перспективе попасть в 1970-е, а не 1930-е годы.

BBH о грядущих решениях по ставкам

Сегодня состоятся заседания ЕЦБ и Банка Англии, на которых будут объявлены решения по ставкам. По мнению аналитиков BBH, здесь, скорее всего, не будет неожиданных сюрпризов. Банк Англии, вероятно, сохранит ставку на прежнему уровне (на 0.5%). И хотя представители банка намекали на введение дополнительных мер в рамках программы количественного ослабления, на этой неделе это вряд ли произойдет (с учетом того, что Банк Англии уже использовал £125 млрд. из доступных £150 млрд.). Комитет по монетарной политике Банка Англии, вероятно, предпочтет подождать еще несколько месяцев, чтобы проанализировать эффект, который оказывают на экономику принятые меры количественного ослабления. Что касается ЕЦБ, то здесь процентные ставки также, весьма вероятно, останутся неизменны. Председатель банка Трише, безусловно, представит некоторые подробности в отношении программы покупки обеспеченных облигаций на сумму 60 млрд. евро, о которой было объявлено в прошлом месяце. Однако конкретных мер не последует. Таким образом, считают в BBH, сегодня вряд ли что-то окажет влияние на европейскую валюту.

UBS и UniCredit верят в фунт

Более сильный индекс деловой активности PMI CIPS в секторе услуг Великобритании произвел благоприятное впечатление на быков по фунту, однако рывок пары выше вновь оказался сдержан приказами на продажу в области $1.6650/60, что привело к резкой смене направления движения и позволило паре проверить на прочность биды около $1.6540. Впрочем, здесь британская валюта нашла новых покупателей, и теперь она держится около $1.6558, при этом валютные стратеги UBS отмечают, что краткосрочные перспективы пары выглядят конструктивными, пока она остается выше $1.6326, и прорыв выше $1.6672 будет новым бычьим сигналом, предполагающим наличие потенциала для продолжения роста в направлении $1.6830. Их коллеги в UniCredit также с оптимизмом смотрят на фунт, отмечая, что последние данные из Туманного Альбиона являются позитивным знаком, тогда как благоприятным сигналом стали и хорошие результаты аукциона по продаже долгосрочных государственных облигаций. В банке полагают, что длинные позиции в фунт/долларе остаются предпочтительной стратегией и видят риски продолжения роста к $1.70 и выше.

Ставка ЕЦБ может продолжить снижение

Еврозона. Источники из ЕЦБ: ЕЦБ может продолжить снижение ставки рефинансирования, вопрос времени, когда такое решение может быть принято, очень пространен. ЕЦБ смотрит на "зеленые ростки" и форму восстановления с большой осторожностью. ЕЦБ обдумывает возможность покупок иных групп активов. ЕЦБ внимательно следит за ростом цен на нефть. Растущий правительственный долг несет в себе риски.

Вероятность введения мер количественного ослабления растет вместе с канадским долларом

Решение по ставкам Банка Канады, которое будет объявлено в четверг, вряд ли станет для кого-то исключительной новостью, так как на своем последнем заседании в апреле, когда процентная ставка была снижена до 0.25%, руководство банка решительно заявило, что намерено сохранить ставку на этом уровне вплоть до 2-го полугодия 2010 года. Безусловно, в апреле, решение воздержаться от принятия мер количественного ослабления имело смысл. Однако, как считают в HSBC, вероятность введения таких мер повысилась вместе с укреплением канадской валюты, ввиду того, что сильный канадский доллар ведет к ужесточению монетарных условий в небольшой открытой экономике Канады. Количественное ослабление имело бы для канадского доллара негативные последствия, особенно, если принять во внимание масштабы его недавнего роста.

BNP Paribas повысил прогноз по нефти

Цены на нефть находятся в состоянии плавной нисходящей коррекции, однако, учитывая общий рост аппетита к риску и эффект комментариев представителей Саудовской Аравии, заявивших, что мировая экономика подает признаки восстановления и есть надежды на то, что к концу года цены достигнут $75, в целом в отношении черного золота сохраняется позитивный настрой, и оно остается вблизи свежих годовых максимумов, обозначенных вблизи $68.30 за баррель. Аналитики BNP Paribas отмечают, что ралли, наблюдавшееся в последние несколько недель, заставило их провести корректировку своих прогнозов по нефти WTI, в частности прогноз на третий квартал был пересмотрен с $45 до $53, на конец четвертого - с $58 до $62, а прогноз по средней цене нефти на этот год повышен с $45 до $52 за баррель. Однако в банке остаются настроены не столь уж позитивно и смотрят на текущее восстановление "черного золота" с большой долей скепсиса, отмечая, что инвесторы, кажется, слишком поторопились с покупками и новые приступы усиления негативных настроений выглядят возможными, в связи с чем они видят риски развития коррекции в направлении $40 за баррель в ближайшие пару месяцев. В BNP Paribas, впрочем, также сообщают, что пересмотрели прогноз на следующий год с $63 до $75 за баррель в виду перспектив роста опасений относительно инфляции и перспектив предложения на рынке.

BNP Paribas советует покупать доллар/иену на спадах

Доллар/иена начал сегодняшний день с падения, но вблизи Y94.40 быки активизировались и впоследствии сумели перехватить инициативу, в результате чего теперь пара держится около Y95.62, тестируя офера поблизости от Y95.75/85. Прорыв выше откроет дорогу к Y96.20, а затем и к Y96.60/50, и, в то время как попыток возобновить снижения исключать не стоит, валютные стратеги BNP Paribas полагают, что их следует использовать для возобновления покупок пары. Американская валюта выглядит несколько перепроданной, а рост иены, наблюдавшийся в последние недели, как считают в банке, был следствием ребалансирования позиций и сведения балансов в преддверии окончания месяца, и ослабление японской валюты, по мнению стратегов, вероятно, возобновиться